投资策略专题：“高分红”异象的背后

新三板现“高分红”现象，逾百起企业异常高分红或不可持续：根据choice数据统计，新三板从2015年至今呈现出“高分红”的特点，2015年新三板定

国外案例显示企业股利政策需配套生命周期，新三板企业多为成长性企业：美国微软公司于1986年在美国纳斯达克市场上市，从上市到2000年期间微软从不进行分红，直到2003年3月才首次分发红利，其后开始持续向股东派息及回购股票。在自身增长变慢的情况，微软分红行为更多反映出其已进入了企业生命周期的成熟阶段。说明公司的股利分配与生命周期密切相关，体现为初创期以及成长期的企业高股息一般不能与高成长并存。但进入成熟期之后公司在手现金流变得丰富，而此时如没有更好的投资项目，上市公司就应该加大分红。对比A股和新三板的企业分红价值矩阵可以看到，A股大部分公司增速放缓应当分红，而新三板公司还处于高增长阶段，应当再投资创造价值，也从侧面说明新三板部分企业的异常高分红是不可持续的。

新三板市场的高股息率涉及三方面原因，价格低或蕴藏投资机会：新三板市场的2016年股息率为2.14%，高于A股整体的1.65%，且从2015年到2016年股息率增速较快，我们认为，造成新三板市场股息率高的原因主要有三个方面：一是新三板部分公司的高分红可能是为了实现部分大股东的短期目的，这种高分红是不可持续的;二是由于新三板部分公司交易不活跃导致的价格失真，使得股息率较高;三是由于三板里面部分传统行业的公司已经发展到比较成熟的阶段，这些公司的高分红以及低股价形成了高股息率的现象。

新三板高股息投资策略：新三板中的公司大致可以分为三类：一类是初创期的新型高增长企业，表现出高增长、低利润的特点;第二类是成长期的高增长企业，表现出高增长、高利润的特点;第三类是成熟的现金牛企业，表现出高利润、低增长，同时有派息分红、高股息率的特点。高股息投资策略在新三板部分公司中仍然适用，我们根据公司股息率、净利润规模、交易活跃度等指标，从2016年1月到2017年3月1336起现金分红事件中筛选出47家公司构建高股息策略投资组合，可以看到，47家公司中有38家为做市转让，27家位于创新层，平均股息率达到4.61%，2015年平均净利润为7229万元，2015年净利润增速为28.84%。新三板的高股息投资策略适合这些股息率高、利润规模大的成熟企业。具体建议关注公司名单请见正文。

风险提示：系统性风险、海内外环境差异、2016年报不及预期。