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通胀高企推动欧洲负利率时代走向终结

欧元区持续八年之久的负利率时代近日正式宣告终结。据报道,德国法兰克福时间7月21日,欧洲央行行长拉加德在当日的新闻发布会上宣布,为了抑制愈演愈烈的通胀,欧元区三大关键利率将提高50个BP。

通胀数据出台之后,市场已经预料到了这场11年来的首次加息不可避免,但正式公布的幅度之大还是远超市场分析人士25个BP的预期。具体来看,调整后的欧元区存款利率从-0.5%提升至零,贷款利率从0.25%提升至0.75%,主要再融资利率从0提升至0.5%。

就中央银行政策目标和通胀产生的内在逻辑来看,此次加息完全是欧洲央行对当前通胀水平居高不下的“条件反射”。原因在于,整个欧洲在能源结构上高度依赖进口俄罗斯的石油、天然气和煤炭等能源。比如,国际货币基金组织(IMF)公布的数据就显示,欧元区中的匈牙利、奥地利、德国、意大利等国高度依赖俄罗斯的天然气进口。

俄乌冲突爆发以后,欧洲对俄经济制裁不断加码,除了对俄罗斯部分个人和企业实体实施制裁,进行物资和技术禁运清单外。欧盟第六轮对俄制裁措施还宣布,欧盟将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油,并在8个月内停止购买俄罗斯石油产品。根据此项制裁计划,到今年年底,欧盟从俄罗斯的进口石油要减少90%。

考虑到欧洲对俄罗斯的能源存在较高依存度,而能源又是CPI的主要构成权重。所以从经济变量的因果逻辑不难发现,在如此之短的时间内达成制裁目标,必然会将欧元区通胀水平推高至新的区间。欧盟统计局最新公布的HICP(调和CPI)就验证了这一判断。欧元区HICP的6月值为8.6%,环比增加0.5%,而2021年的同期值只有1.9%。

确保通胀维持在合理区间一直是各国央行货币政策的“隐形约束”。所以,通胀数据公布也在很大程度上对市场进行了预警。在加息靴子落地之后,虽然欧元对美元短线走高,但德国DAX指数当天收跌-0.27%(-35.34),法国CAC40指数收盘微涨16.45.而意大利富时MIB指数在加息消息公布前一日已以-347.78收盘。

但观察此次欧洲央行的行为,显然不能仅仅停留在通胀成因和连锁反应的层面。加息背后实际上暴露出了欧元区长久以来的经济治理赤字。一个突出表现,就是欧元兑美元的汇率上周曾一度跌至平价,这是自2002年以来首次出现的信号。作为反映一个经济体综合实力的重要衡量标准,汇率持续下跌充分说明,欧元区经济正在步入一个较大的不确定区间。

比如,根据IMF今年4月的最新预测,欧元区今年实际GDP增速约为2.8%,2023年将为2.3%,2024年只有1.8%。但经济合作发展组织(OECD)对欧元区的预测则更为悲观,在今年6月最新发布的实际GDP增速预测中,其预计2022年欧元区的实际GDP增长只有2.6,明年将降至更低的区间(约为1.6%)。

反映经济活跃度的指标也印证了这一判断,欧元区6月的采购经理指数(PMI)为52,环比下

降2.8,录下了自去年2月以来的最低值。欧元区中的德国7月制造业PMI为49.2,服务业PMI为49.2,皆出现了环比下降的趋势,并且都已跌至“荣枯线”以下。

面对如此低迷的经济增速,欧洲央行在此时此刻选择加息,只能说明其政策工具箱已捉襟见肘。考虑到加息对潜在经济增速走阔的掣肘,在面对通胀高企和确保经济增长目标的两难决策之间,欧洲经济接下来的增长曲线或许会更加陡峭。

通胀与衰退预期叠加的预期,也触发了国际市场对于欧元区债务危机的焦虑情绪。典型就是近期市场对意大利国债的抛售欲望空前强烈。故欧洲央行还要面临的一个重要制约,是如何权衡金融政策收紧,对欧元区内经济实力较弱成员带来的潜在压力。

值得强调的是,为了消化货币政策收紧对经济的利空,尤其是减缓欧元区经济体国债抛售对资本市场波动的影响,此次欧洲央行还专门推出了新的货币政策工具TPI(传导保护工具)。但正如欧洲央行行长拉加德所言,TPI使用前提是各国必须遵守欧盟债务规定,并且要有健全的配套政策,这显然给这项政策效力的怀疑者们提供了足够的理由。

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