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优质信用债仍有套息空间

2021-08-19 10:08证券

  2021年以来,优质信用债市场先调整后走强。1月中下旬,公开市场操作转为谨慎,资金面收紧打破了市场主流预期,利率债下跌,优质信用债跟随调整。春节后,流动性平稳,中短端利率债窄幅震荡为主,票息策略占优,优质信用债相对表现较好,收益率下行,信用利差压缩。

  宏观政策的首要目标仍定位在保就业和保市场主体,在就业目标实现之前,以及防风险、金融支持实体的需要,货币政策保持稳健,优质信用债仍有套息空间。但由于前期机构抱团中短端,相关品种收益率已经下行,性价比有所下降。若由于供给放量、机构显著提升杠杆、通胀上升等因素导致资金面阶段性收紧而引起债市调整,届时信用债投资的安全边际更高。

  宏观经济修复,部分行业基本面改善情况下,宏观和中观的改善只是微观主体偿债能力提升的其中一个重要因素,还要考虑盈利和现金流改善对资产负债表的修复,以及融资环境、机构行为等。典型的就是煤炭行业处于景气度较高水平,但部分微观主体未能抓住机会实现杠杆的下降,依然负重前行,导致了风险个案发生后,蔓延至其他煤企也面临二级折价、一级发行受阻的再融资困境,甚至波及对其他过剩行业的规避情绪。同时,考虑到今年社融增速将回落,从去年的宽信用转入结构性紧信用格局,以及连续信用事件冲击、违约后追偿难的现实,机构投资者风险偏好不同程度回落,信用分层将更趋明显,即使是城投债的区域分化也加大,后续潜在的估值调整和信用风险不低,过度信用下沉不是最优选择。

  综上,在资金面平稳前提下,优质信用债仍具备一定的票息价值,但性价比下降。鉴于利率调整风险,中短久期中性杠杆。择券上,保持自下而上的精挑细选,对信用风险持敬畏之心。