3月份中美利差 大幅收窄超60个基点 专家认为对人民币汇率影响有限

在刚刚过去的3月份，中美利差大幅收窄引发市场关注。据东方财富Choice数据显示，3月1日，中美10年期国债收益率利差为108.25个基点；3月25日收窄至31.72个基点，为月内最低，亦为2019年2月份以来新低。3月31日，中美利差小幅回升至46.78个基点，但仍处于较低水平，较3月1日收窄超61个基点。

分别看10年期中债收益率与美债收益率，可以发现，3月份中美利差收窄的原因在于美债收益率快速上行，而中债收益率走势平稳。受访专家认为，10年期美债收益率的快速上行与美联储主席鲍威尔当地时间3月21日的偏鹰派讲话密切相关，而利差收窄的根本原因则是中美经济周期错位，导致中美货币政策周期出现分化。

3月25日后，中美利差小幅回升。对此，红塔证券首席经济学家李奇霖在接受《证券日报》记者采访时表示，3月末中美利差回升，一方面，缘于上游原材料价格变动，例如原油、天然气价格出现边际回调，打消市场对通胀预期的担忧，进而推动美债收益率下行；另一方面，从内部来看，我国货币政策保持稳健，没有采取“大水漫灌”式的强刺激，因此中债收益率处于相对平稳的状态。

“从长周期来看，中美利差仍有进一步收窄的可能性。美联储货币政策正逐步回归正常化，后续加息、缩表的确定性较强，或对美债收益率形成向上的推

理论上来说，中美利差收窄可能会导致资本外流，进而引发人民币贬值。不过，中信证券首席经济学家明明预计，当前中美利差收窄不会引发大量资本外流。

“现阶段‘中美利差收窄-资本外流-人民币贬值’这一传导效应并不显著，中美利差收窄对于人民币的影响有限。企业偿还外债行为造成的外资流出影响或不及2015年至2016年。同时，外贸企业‘逢高结汇’需求使得贸易信贷资金外流压力较小。此外，随着我国资本项目管理的日趋完善，非正规途径的资本流出减少。”明明表示，综上所述，人民币出现持续性单边贬值的可能性不大，将呈双向波动态势。

中国外汇投资研究院副院长赵庆明对《证券日报》记者表示，影响汇率的因素很多，利差仅是其中之一，不是最主要的因素。

李奇霖表示，中美利差只是影响人民币汇率的因素之一。利差收窄不一定意味着人民币贬值，目前人民币对美元汇率表现仍偏强势，中美利差的收窄未造成太大影响，人民币并没有出现单边贬值的情况。同时，目前人民币汇率偏强势，也使得我国货币政策空间更大。总体来看，我国货币政策并未受到中美利差收窄的影响，仍然坚持“以我为主”。