IPO暂缓表决背后 北部湾旅游业绩增长乏力

今年7月，北部湾旅游股份有限公司(下称“北部湾旅游”)在证监会网站预披露了招股书，拟公开发行5406万股于上交所上市。今年10月底北部湾旅游上会，然而公司的首发申请被证监会发审委暂缓审核，同批的两家公司首发申请则顺利通过。大众证券报和财信网记者梳理发现，北部湾旅游被暂缓表决的背后是过度依赖单一航线，业绩增长乏力。对此，公司昨日接受记者采访时表示短期利润的摊薄是为了长期收益的提高。

业绩增长面临瓶颈

北部湾旅游设立于2006年，目前已开通了北海—涠洲岛、北海—海口、烟台—长岛、蓬莱—长岛等4条海洋旅游航线，正在筹建涠洲岛—斜阳岛、北海—越南下龙湾两条旅游航线。

在上述已开通航线中，北部湾旅游高度依赖北海—涠洲岛航线，该航线在2013年为公司贡献了64.21%的营业收入、92.36%的毛利。对此，北部湾旅游称已将该航线打造成了北部湾区域名副其实的 “黄金旅游航线”。2011年、2012年、2013年和2014年上半年，北部湾旅游在该航线分别运送旅客116.06万人次、142.64万人次、。值得一提的是，北部湾旅游是该航线的唯一运营商，处于垄断地位。

然而，由于涠洲岛游客日益增多，岛上日益拥挤。今年6月，北海市政府出台方案，规定涠洲岛旅游区单日上岛游客不超过7000人。北部湾旅游招股书显示，涠洲岛旅游传统的旅游旺季为4月、5月、7月、8月、10月和11月，按照淡旺季游客1:2计算，涠洲岛的游客年接待上限约189万。也就是说，目前北部湾旅游该航线已基本饱和状态、接近“天花板”。事实上，2012年、2013年北部湾旅游在该航线运送游客增速分别为22.9%、13.32%，呈现放缓的趋势。

此外，北部湾旅游其他三条航线的盈利能力堪忧：北海—海口航线的2011年—2013年毛利率分别为15.02%、14.70%、7.05%，呈现逐年递减；烟台—长岛航线2013年毛利率为-943.58%；蓬莱—长岛航线2013年毛利率为-112.34%。

根据招股书，北部湾旅游2011年、2012年、2013年和今年上半年，实现营业收入分别为27981.72万元、30378.65万元、，扣除非经常性损益后净利润分别为5770.41万元、4220.33万元、。上述数据表明，公司近年来经营增收不增利。

新船折旧吞噬利润

2013年，北海—涠洲岛航线的上座率不足80%，事实上，进入2012年后，北部湾旅游在该航线的上座率便一直在80%左右徘徊，某些客船的上座率甚至跌破70%。此次，北部湾旅游ipo将募投重点放在在北海—涠洲岛航线上，拟将募集资金总额的41.8%和35.7%分别投向北海—涠洲岛航线运营能力提升和北海—海口航线运营能力提升上。其中，北海—涠洲岛航线将新添600座普通客船和350座高速客船；北海—海口航线上新添718座豪华客滚船，该北海—海口航线在2013年运营船舶上座率还不到55%。

新船造成的高额折旧费也将吞噬北部湾旅游的利润。此次北部湾旅游拟募投的新建船舶价值共计27550万元，而北部湾旅游船舶使用期限为5-18年，残值率为5%。按使用均值12.5年粗略计算，募投的新建船舶年折旧额超过2000万，占2013年净利润四成以上。

事实上，新船折旧费曾大幅吞噬利润。2012年度，公司净利润较2011年减少1606.92万元，主要原因就是公司三艘新船投入使用，造成船舶折旧费大幅攀升。

“短期摊薄是为长久发展”

“公司2012年末投入了新购入的998客位豪华高速客船，单船客位数比原有300多客位的高速客船多出2倍，单船单航次运送游客人数增多，因此在游客逐年递增的情况下，航次数减少。”带着上述疑问，大众证券报和财信网记者致函北部湾旅游，公司董秘办昨日回复函解释了航班次逐渐减少的原因。

而对于上座率仅80%仍购新船的质疑，回复函中称，80%上座率在行业中处于较高水平，而本次北海—涠洲岛旅游航线运力提升项目将替换即将到期报废的船舶，改善运力结构。而造成了净利润增长不明显，但短期利润的摊薄是为了长期收益的提高。

北部湾旅游在回复函中还解释了其他航线业绩不振的问题，称公司拥有丰富的海上运营经验于2012年进入烟台地区开拓航线，目前该地区的航线仍处于培育期。不过，公司对于记者有关未来如果失去北海—涠洲岛航线垄断优势该如何应对这一敏感问题，未给予回答。