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华泰宏观李超:“降息+QE“组合拳,难解生产要

2020-06-13 22:49证券
作者:华泰宏观李超团队

1、欧央行掷出“降息+QE“组合拳

9月12日欧央行公布9月最新会议决议,掷出“降息+QE”组合拳。1、将隔夜存款利率下调10BP至-0.5%,保持主要再融资利率和隔夜贷款利率在0%和0.25%水平不变。2、11月1日起将以每月购买200亿欧元速度重启QE。3、在当前资产购买计划下,债券再投资会持续。4、开展定向长期再融资操作,期限从2年拉长至3年。

2?、欧央行下调增长前景与通胀预期

增长前景和通胀预期低迷,欧央行下调经济增速与通胀的预测数据。考虑地缘政治、贸易保护主义、新兴市场脆弱性等长期增长风险,欧央行调降2019与2020两年增长预期,2019年经济增速预期从1.2%调降至1.1%,2020年经济增速预期从1.4%调降至1.2%,2021年维持1.4%的经济增速预期不变;考虑经济增长疲软和能源价格下跌,欧央行调降未来三年通胀预期,2019年通胀预期从1.3%调降至1.2%,2020年通胀预期从1.4%调降至1%,2021年通胀预期从1.6%调降至1.5%,。

3?、欧央行政策加码源于通胀与经济低迷,全球经济增长低迷是重要因素

即将离任的欧央行行长德拉吉表示,本次欧央行会议前经济数据表明,欧洲经济持续疲软,下行风险突出,通胀渐弱,降息和QE政策旨在应对持续低迷的通胀和经济增长的长期不确定性。我们认为欧洲经济面临“内忧外患”,“外患”影响大于“内忧”,全球贸易条件恶化和关税争端冲击全球经济增长前景,财政赤字困境、债务压力、民粹主义抬头等因素导致,欧洲难有行之有效的统一协调机制来实施政策,应对外部风险;因此欧央行政策加码是意料之中,可视为应对全球增长回落的被动之举;在此背景下我们认为,欧洲经济已经“倒下”,美国难以一枝独秀,全球终将走向再平衡,比差逻辑下中国经济凸显韧性。

4?、负利率及QE政策的实质是生产要素困局

受次贷危机后的欧债危机冲击,近年来欧洲经济表现相对低迷,我们认为这只是表象,增长低迷的实质是生产要素困局。欧洲面临一定的人口老龄化问题,承载解题希望的欧洲移民政策效果有限,反而加剧社会撕裂,难言成功;而希望通过打造科技周期实现欧洲经济增长复苏难度较大,自然资源禀赋也相对匮乏难以形成比较优势。我们认为,经济低迷正是生产要素困局所致,单纯通过负利率和QE政策等非常规货币政策,无法根本上解决当前的增长问题,需通过结构性改革解决经济面临的结构性问题,从供给侧和生产要素角度入手,培育可持续的经济增长动力,方能实现经济潜在增速的内生性复苏。