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6月是二次下跌起点 配置重防御

2020-10-01 13:10银行

宏观经济基本面:经济正逐步向自主去库存的小周期衰退预期转化

从国内宏观来讲,目前仍处于小周期滞涨期,但在通胀转弱之后会进入小周期衰退,通胀高点在6、7月份,CPI大概在3.5%--4%之间。当前,政策调控节奏有所放缓,但在总体流动性向下的环境下,大盘的趋势性反弹还不能形成。调整可能延续到3季度末,之后趋势性的机会可能会逐步凸显。

核心的宏观经济数据判断如下:当前的通胀预期要弱于前两个月,5月份的CPI大约在3.0%~3.2%之间,PPI在7%~7.1%左右;工业增加值小幅回落,但仍在17%~18%之间;固定资产投资同比大约为26%,社会消费品零售总额同比增速大约为18%;进口和出口同比增长大约为38%和55%。M1和M2同比增长大约为28.73%和21.76%。

从海外经济来看,欧洲各国已经公布了财政赤字的削减方案,财政紧缩将是未来一个不得不接受的事实。通过对以往实体经济运行与财政政策关系的研究,我们发现财政政策对实体经济的影响是比较明显的。这种财政紧缩对欧元区GDP增速的影响大约在0.4~0.5个百分点左右。目前全球的通胀形势要弱于市场预期,这也说明实体领域的真实需求还不是非常强烈,这也将会影响到各国政府的货币政策退出。欧元区的债务危机还没有完全结束,金融市场仍然存在一定的风险,后期应当重点关注银行也的拆解指标。

因此宏观经济及周期的总体看法如下:

目前经济正处于小周期滞涨的尾声,同时库存周期进入被动补库存阶段;经济在未来2-3个季度逐步步入小周期衰退或者自主去库存阶段将是合理也是正常的过程,市场的担忧将逐步从增速变动本身转向对实体经济缺乏动力的悲观预期上,股市将继续探底。

市场基本面:流动性导致的估值下降仍然在继续

基于流动性或者实体经济活力下降导致的PE下降,目前正进行了第一个阶段,也就是M1-M2对PE直接影响的过程;而实际上其对应的企业本身活力下降导致的盈利预期的下降所对应的EPS的下降目前甚至尚没有开始。同时相对估值大多数行业处于绝对高估也说明市场二次下跌将成为必然。在流动性下行期,大盘股估值的下滑是第一阶段;而小盘股估值的下跌将是第二阶段的主要特征。

银行间市场短期拆借利率的大幅波动已经显示短期流动性出现了一定紧缺,我们的解读是央行经过前期的大幅回收流动性,在目前已经把握了流动性调控的主动权。在未来,流动性的调控的影响可能会进一步影响到银行系统的资金配置并延伸到实体领域的运行。M1的下滑幅度在未来可能会超出市场预期,年内20%是必然可以见到的目标,这对于市场估值形成巨大的牵制;对过剩及两高行业的铁腕调控对本受大宗商品下降影响的资源及周期性行业短期亦是压制明显,市场短期雪上加霜。而资金流上则表明海南版块有可能有二次开花行情。

行情预判及配置:六月将是衰退预期下的二次下跌起点,配置重防御

五月尾部的弱势反弹完全是基于技术层面的修复行情,这一行情在五月经济数据公布之前结束概率较高。新一轮基于衰退预期、货币政策和盈利下调的二次下跌的行情将在六月中旬之后正式展开。

在配置上,6月份是一个季节性行情相对比较淡的时间段,食品饮料的机会可能相对会比较大。由于大盘股经过前期的下跌,估值已经到了一个相对较低的位置,整体市场二次下跌的过程中,其相对收益可能会体现出来。从防御性的角度看,公用事业也具备一定配置价值。因此,6月份的行业配置上,我们建议超配食品饮料、金融和公用事业,低配房地产、有色、电子;调低农林牧渔和生物医药的配置比例,由超配改为标配。

在主题投资上,在各大区域经济规划逐步浮出水面之后,短期刺激的所带来的边际上涨作用正在逐步减弱。我们近期也观察到海南板块有着持续的资金净流入,在等待实质政策的出台过程中,海南板块也可能会迎来二次炒作的机会。

在向消费社会转型的阶段,流通环节的改善成为重要一环。我们近期也对流通领域的上市公司进行了实地调研。流通领域本质是在生产与消费之间建立一种路径的关系,流通瓶颈的打破其实质是一种减法运算,对于经济运营成本降低需求的本身也即说明经济增长进入了成熟化的阶段。对流通企业选择的基础在于,行业整体生产能力相对过剩;涉及产品自身的进入壁垒较低;涉及产品生产企业众多,行业集中度较低;涉及产品处于相对成熟的生命周期,具有稳定且较低的毛利率水平;拥有较强的渠道能力或是附加服务能力。选择范围大概率集中于涉及医药,普通机械,农产品,化肥饲料,服装纺织以及轻工产品流通销售环节的标的之上。

板块名称 配置基准 配比 本期 上期 本期调整 农林牧渔 1.53% 1.53% 标配 超配 降低配置 采掘 3.59% 1.79% 低配 低配 --- 化工 9.11% 4.56% 低配 低配 --- 黑色金属 2.62% 1.30% 低配 低配 --- 有色金属 3.51% 1.75% 低配 低配 --- 建筑建材 3.37% 1.68% 低配 低配 --- 机械设备 5.40% 2.69% 低配 低配 --- 电子元器件 1.89% 0.90% 低配 低配 --- 交运设备 4.01% 2.01% 低配 低配 --- 信息设备 1.88% 0.96% 低配 低配 --- 家用电器 1.34% 0.67% 低配 低配 --- 食品饮料 3.53% 10.10% 超配 超配 --- 纺织服装 1.11% 5.50% 低配 低配 --- 轻工制造 1.07% 0.58% 低配 低配 --- 医药生物 5.19% 5.19% 标配 超配 降低配置 公用事业 3.71% 10.30% 超配 标配 提高配置 交通运输 5.06% 4.12% 低配 低配 --- 房地产 4.51% 4.50% 低配 标配 --- 金融服务 30.05% 35.00% 超配 超配 银行为主 商业贸易 3.10% 3.10% 标配 标配 --- 餐饮旅游 0.48% 0.24% 低配 低配 --- 信息服务 2.99% 1.49% 低配 低配 --- 综合 0.96% 0.01% 标配 标配 ---