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人民币可兑换与外汇市场发展
管涛 王信 林艳红
实现人民币经常项目下的可兑换，前提是能够保证经常项目下的外汇供求，并让汇率在基本反映市场供求的基础上稳步走向市场化。这就需要一个全国统一、规范的外汇交易市场，集中反映供求动向，发挥汇率的价格调节功能。
外汇市场的发展为人民币可兑换的逐步推进提供了平台。中国外汇市场的建立与发展都体现了人民币可兑换的阶段特征，市场发展的各个方面都能够与人民币可兑换进程联系起来。
人民币可兑换进程对外汇市场的影响
实现人民币可兑换的下一步目标就是要实现人民币资本项目可兑换。从我国现实情况看，适时推进资本项目可兑换，是我国进一步充分利用国际国内两个市场、两种资源，加快结构调整，促进产业升级，推动经济可持续发展、全面建设小康社会的客观要求，也是主动应对经济全球化和加入世贸组织挑战的必然选择。我国当前经济持续快速增长，综合国力不断增强，人民币币值稳定，国际收支状况良好，外汇储备充足，外债规模适度，为稳步推进人民币可兑换创造了许多有利条件。
按照十六届三中全会《决定》，要在有效防范风险的前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换。近中期主要是在完善经常项目管理、进一步满足经常项目用汇需求的基础上，放松条件已经成熟的资本项目限制。主要措施有：加快实施“走出去”战略，支持国内企业海外直接投资；有条件地批准部分外资跨国公司将暂时闲置的资金调往境外运作，支持中资跨国公司补充其海外公司资本金或营运资金；允许合法移居国外的公民和非居民个人按规定汇出其在境内合法拥有的资产；有选择地引进国际金融机构在国内发行人民币债券；探索境内合格机构投资者制度，允许符合条件的机构投资者对外进行证券投资等。上述措施推出之后，可以说实现了人民币在资本项目下的基本可兑换。
资本账户开放过程本身就是外汇资源配置市场化的过程。未来我国银行间外汇市场发展将遇到以下挑战：
外汇市场的交易主体和交易规模将大幅上升。根据我国加入世界贸易组织协议中关于金融服务贸易的有关条款，我国将在2006年全面开放金融业和金融市场。因此，在我国经营的外资银行数量将大大增加，外汇市场交易主体中的外资银行及其分支机构的比例也将迅速上升。同时，资本账户开放会增加市场中外汇供给和需求的规模，客观上也会增加外汇市场的交易量。
外汇市场的交易品种需要大大丰富。根据我国国情，随着资本账户不断开放，实行有管理的浮动汇率制度，增加人民币汇率弹性是必然选择；然而汇率体制与外汇市场发展密切相关，在很大程度上，汇率制度的选择左右着外汇市场的发展，而外汇市场的发展又影响汇率制度的运行。随着未来人民币汇率弹性加大，各类经济主体自然会产生通过外汇市场满足其资产管理、风险管理的需求，外汇市场也将有更大的发展空间。同时，资本市场开放也增加了市场主体规避汇率风险、进行套期保值的内在动力，涉汇主体风险防范意识强化，又必将产生对远期、期权、掉期等金融衍生产品的需要，从而在供需两方面促进外汇衍生市场的发展。
外汇市场监管有待进一步加强。国际经验表明，在货币可兑换进程中，资本流动冲击是最大的风险。因此，外汇市场的发展和健全必须与资本账户开放进程相协调，与我国金融监管水平相适应，必须坚持积极稳妥、循序渐进的原则。
对未来外汇市场发展战略的几点思考
随着资本账户开放日益扩大，我国外汇市场发展需要进一步丰富价格发现和风险管理功能。为此，未来中国银行间外汇市场的发展战略应该包括：
增加交易主体，促进公平竞争。一是培育更多有实力的商业银行，改变目前中国银行和人民银行在外汇市场占绝对主导地位的局面。二是允许部分实力较强、风险管理机制较完善的非银行金融机构进入银行间外汇市场，活跃外汇市场交易。三是改革银行结售汇周转头寸限额管理，重点是逐渐从目前的限额控制转为比例限制，并放宽结售汇周转只能用于结售汇业务的限制，增加银行资金运用的自主性和灵活性，进一步发挥银行作为市场交易主体的价格发现职能。
增加外汇交易品种，开发市场避险工具。目前，四家国有商业银行正在进行远期结售汇业务试点，但远期外汇业务仅限于银行与客户的零售市场。为方便广大客户和外汇市场交易主体规避汇率风险，应在发展即期外汇市场的基础上，进一步推广远期结售汇试点，建立远期外汇市场，开发外汇远期、货币互换、期货和期权等金融避险工具。
引进交易商制度，提高外汇市场运行效率。在交易商制度下，外汇交易商可保留一定限额的外汇头寸，专门进行外汇买卖。这方面改革可能涉及到的重大问题是，要对符合一定条件的交易商放松实需交易原则的要求，允许其从事一定程度的无实际贸易和投资背景的投机性交易。
加强市场风险管理，维护外汇市场稳定运行。一是加强信息披露，减少不确定性。二是完善交易主体的公司治理结构，强化预算约束和风险约束。三是加强监管部门之间的信息沟通和政策协调，防范金融风险。各监管部门间应建立完善的信息共享和决策协调机制。四是引入外汇交易商的信用评级制度，在此基础上，成立清算公司，避免监管部门直接承担清算风险，同时可以促使交易商加强自身风险管理。
改进管理手段，提高央行市场调控水平。一是逐步减少中央银行对外汇市场的干预，增加人民币汇率弹性，拓宽外汇市场发展空间。二是增加央行市场干预手段，除央行直接入市干预外，还可以尝试通过其他外汇交易商代为入市交易，实施间接干预。三是加强央行与市场主体之间的对话与沟通，发挥舆论宣传对市场预期的引导作用，以起到事半功倍的效果。
(《金融时报》2004年04月05日) |
