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我国资本市场转型:人民币国际化与金融体系健全完善(二)
完善健全的金融体系———人民币国际化的重要支撑
伴随金融市场的开放，中国总体的金融开放度和融入全球化程度均在提高。人民币的国际化，将进一步提升我国货币市场和资本市场与世界的联动性，这对国内经济实力的坚实性和金融体系的健全性就提出了很高的要求。本节将讨论如何完善国内金融体系中的金融中介和金融市场，为人民币国际化创造良好的条件。
1、完善中央银行的职能
（1）开放环境下的货币供求及其影响。在货币供给的内生理论中，货币供给是经济环境的内生变量，由货币需求决定。随着经济的进一步开放，外国需求带来人民币货币供给的增加，通过利率传导机制，作用于本国国民收入，这将降低国内宏观经济政策对利率和国民收入的控制力度。同时随着人民币逐步的国际化，在资本账户更加开放的条件下，货币政策对货币供应量变化的汇率传导机制作用增强（见图）。我国现行的汇率制度（有管理的浮动汇率制度）要求央行进行一定的干预（只是冲销程度可能弱于固定汇率制度下的冲销程度，体现于汇率的回归幅度，最终体现于收回的货币供应量的多少），在一定程度上抵消汇率传导机制的作用，但汇率政策受到了牵制。上述两个方面最终会影响以货币政策为主的国内宏观经济政策的独立性和有效性，增加政策实施的难度，这对中央银行是很大的挑战
（2）国际化条件下的央行货币政策目标。目前，我国的货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。该目标由《中华人民共和国中国人民银行法》规定，较长时间内将保持一定稳定性。虽然国内理论界有单一目标、双重目标、多重目标的争论，但从IMF和其他国际金融组织的主流观点来看，稳定币值仍是最主要目标。在各国的实践中，也将其放在首位，或者即使没有稳住货币，也通常有反通货膨胀的纲领。货币的国际化，不能改变货币政策的这一实质目标。其中，币值的稳定包含双重含义：对外汇率稳定，对内物价稳定。
利率一直被西方国家视为有效的调控手段，近来“泰勒规则”对这一政策选择提供了极大的实证支持。泰勒通过对美国、英国、加拿大等国的货币政策实绩的细致研究发现，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量。有鉴于此，他认为，调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。西方各国自上世纪90年代以来，逐渐开始转向影响短期利率水平的货币政策操作。对于我国而言，随着利率市场化进程的加快，多层次金融市场正逐步建立，随着人民币国际化进程的推进，货币的替代产品将增加，人民币的各类金融产品的推出，会形成市场化的利率机制，人民币利率的收益率曲线也逐步会形成。随着交易成本的降低，以及货币资产与其他金融资产之间的替代性的增加，利率在货币政策传导机制中的重要性会增强，利率作为中介指标将成为一种趋势。
（3）增强央行的调控手段———公开市场操作。在开放的金融环境下，货币政策的效果将受到干扰，货币供给的被动性加强，货币政策通过再贷款、公开市场操作等手段的主动调控空间缩减。为增强我国货币政策的主动性和其有效性，我国需要加强调控基础货币的有效工具———公开市场操作的力度，以多样化的方式冲销多余的外汇。
首先，优先发展货币市场，良好的货币市场是公开市场操作的基础。目前中国已经建立了银行间拆借市场，并开始形成统一拆借市场利率。但整体货币市场仍处于分割状态，分为同业拆借市场、证券交易所和银行间回购市场，大大限制了公开市场业务的发展。因此中央银行应在现有市场基础上组建由中央银行调控的资金市场体系，包括短期拆借市场、融资融券市场、短期票据市场以及贴现市场等。同时国债市场不发达，影响了银行流动性的筹集，使银行对中央银行再贷款的依赖程度较高。因此还需要加快发展国债市场，通过向公众发行短期国库券，向银行提供支持，减少财政压力。只有这样才能形成合理的、真正市场化的基准利率，帮助央行改变基础货币供应的被动局面，利用市场机制灵活吞吐基础货币。
其次，加快人民币公开市场业务的建设。首先可以考虑在初级市场上开展买卖国债的公开市场业务，通过公开市场操作来冲销外汇占款对基础货币的影响。之后可以考虑促进银行间市场与公开货币市场之间的沟通，通过调整利率期限结构，引导资金在两个市场间的流动，配合公开市场业务操作，加大央行外汇干预的缓冲余地。
总之，在人民币国际化条件下，中央银行需要建立明确的货币政策目标，更加灵活运用公开市场操作以及存款准备金率、再贷款利率以及其他间接的调控手段，保障国内货币政策的实施。一方面，防止外国资本对本国货币政策执行乃至整体经济环境运行的过大干扰；另一方面，也为人民币国际地位的巩固提供积极稳健的政策环境和经济环境。
2、推进中介机构的国际化
一国货币的国际化程度，可以体现为该货币在国际经济交易中使用的规模与比例，也即该种货币在货物贸易、金融交易、国际储备三方面的使用情况。对于人民币的存放、流通、转换而言，商业银行是最重要的金融机构。人民币在国内外的流通，需要商业银行的大力支持，其中又要以中资机构为主。
（1）中资金融机构要逐步建设遍及世界的机构网络。经济全球化背景下，随着人民币国际化的逐步实现，海外人民币资产数额必将大幅度增加。中资银行对于人民币业务具有天然的优势，在人民币资产运作上具有经验效应。
从上世纪90年代初起，我国银行纷纷走出国门，发展跨国经营。目前，国内银行海外机构发展初具规模。
但是，这些海外机构的发展仍存在较大局限性，服务对象较集中于中资机构和华人华侨，业务品种也较单一。为了适应人民币区域化、国际化的发展方向，在短中期内，应特别重视在周边国家和地区以及亚洲其他国家和地区分支机构的建设，然后逐步向全球范围扩散。目前国内股份制商业银行在海外分支机构数目仍很少，需要重点发展。另外除依靠自建分行、子行的方式外，还可以参考汇丰银行、渣打银行等国际领先跨国银行的经验，通过并购重组等方式拓展海外业务。
（2）积极推进中资金融机构的境外人民币业务。目前我国银行在海外的人民币服务，大多数集中于信用证、汇兑和承兑等，主要服务于我国的进出口企业。为了将所在国政府、企业和居民都纳入银行户群，也为了向中资企业在海外的发展提供更多服务，银行海外机构应当努力推出更多品种的人民币业务。例如，在进出口活动中，进口与出口可能涉及的计价货币不同，出现人民币与外币的资金敞口，产生避险需要。银行就可以抓住市场主体的这一需求，推出相应产品，促进人民币在海外流通，为海外居民持有人民币资产提供可能性。
（3）完善金融市场监管，增加透明度，建立投资者的信心。运作良好的金融市场，需要合理的秩序，即健全的市场风险防范和控制机制，畅通的信息披露渠道，从而保障市场效率，减少不确定性。其中，良好有效监管在维护市场秩序中起着巨大的作用。有效的监管能够减少信息不对称、规范市场主体行为、协调供求双方、增强市场信心，最终实现市场的效率。监管机构的合理组织和监管制度的有效实施可以在很大程度上提高一国金融市场的竞争力。
根据OECD的标准，良好监管的原则包括以下七点：第一，确定清晰的监管目标，建立实现这些目标的机制，持续监督目标实现过程，当出现对目标的背离时采取校正行动，发现并抑制诸如市场操纵、内幕交易、误导行为、以及其他会扭曲价格的行为，发现不公正地使投资者受到损害等欺骗性或欺诈性行为，确保经济、有效地达到监管目标。第二，拥有健全的法律基础。第三，能产生具有合理性的收益。第四，使成本和市场扭曲最小化。第五，通过市场激励和目标导向，促进创新。第六，对被监管者而言，简单、明了、实用。第七，在国内和国际层面上尽可能地同促进竞争、贸易与投资的原则保持相容性。
与上述标准相比较，目前我国集权多头的金融监管体制存在着较多问题，包括：监管机构角色定位不明确，职能存在一定交叉；监管行为存在随意性和机会主义；法律基础不健全等，导致金融市场的公正、公开难以得到保证，直接危害投资者权益。而在人民币国际化实现以后，国外投资者进入中国金融市场的准入限制将大大降低，市场主体的多元化一方面有助于增加市场流动性，另一方面也加大了国内金融市场与国际市场的联动效应，风险暴露随之扩大，从而对国内金融监管体系提出了更高要求。目前来看，要从三个方面对国内金融监管体系进行改革：第一，改善监管机构的组织结构和治理机制，减少运作机制的官僚化；第二，明确监管行为的市场导向，以市场参与者利益为出发点，形成专业化监管；第三，完善法律建设，形成更具强制性约束力的监督机制。 |
