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粤电力A:2012年公司债券跟踪评级报告(2017)

文章来源:网络整理          发布时间:2018-05-26

   动力煤价格上涨、电价下调导致公司盈利空间

   有所下降。目前公司电力资产主要是燃煤发电

   机组,燃煤发电上网电价下调对公司盈利影响

   较大,加之 2016 年下半年煤价上涨进一步挤

   压盈利空间。2016 年,公司全年实现净利润

   12.86 亿元,同比下降 72.22%。2017 年 1~3 月,

   公司实现净利润-1.18 亿元。

   存在较大资本支出压力。公司在建及拟建项目

   较多,且尚有大量项目处于前期阶段,后续资

   金需求量较大,公司未来几年或将面临较大资

   本支出压力。

   市场竞争加剧。受西部大型水电相继投产、西

   电大幅增送和核电、风电等规模扩大的影响,

   市场竞争更加激烈,2016 年公司完成上网电量

   占省内市场份额 15.87%,较上年度降低 2.17

   个百分点。

  

  

  

  

   2 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

   信用评级报告声明

  

   中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,

  特此如下声明:

  

   1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目

  组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关

  联关系。

  

   2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保

  证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。

  

   3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,

  依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或

  个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站

  ()公开披露。

  

   4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,

  其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其

  他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真

  实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、

  及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。

  

   5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而

  且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。

  

   6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效;同时,

  在本次债券存续期内,中诚信证评将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行

  跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。

  

  

  

  

   3 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

   比增加 31 小时,为近 20 年来的年度第三高水平;

  行业关注

   并网太阳能发电设备利用小时 1,125 小时,同比降

  2016 年全国用电增速同比提高,服务业用电 低 99 小时,降幅比上年扩大 88 小时,西北地区部

  量增长突出,电力消费结构不断优化;非化 分省份弃光情况较为突出;

   核电设备利用小时 7,042

  石能源发电量持续快速增长,火电设备利用 小时,同比降低 361 小时,已连续 3 年下降。

  小时数继续下降 图 1:2010~2016 年全国 6,000 千瓦

   电力生产行业是关系国计民生的公用事业行

   及以上电力设备利用小时数

  业,其发展与宏观经济走势密切相关,全社会用电

  量增速一直被视作经济形势的晴雨表。2016 年我国

  全社会用电量 5.92 万亿千瓦时,同比增长 5.0%,

  比上年提高 4.0 个百分点。进入下半年后,实体经

  济运行呈现稳中趋好迹象明显,加之夏季持续大范

  围高温天气,三、四季度全社会用电量较快增长。

   从电力消费结构看,2016 年,一、二、三产及

  城 乡 居民 生 活用 电量 占全社 会 用电 量 的比 重分 别

  为 1.8%、71.1%、13.4%和 13.6%。与上年相比,第

   资料来源:中电联,中诚信证评整理

  三产业和城乡居民生活用电量占比均提高 0.7 个百

   总体来看,2016 年实体经济运行逐渐企稳,全

  分点;第二产业占比降低 1.5 个百分点,其中四大

   社会用电需求增速有所回升,电力消费结构进一步

  高 耗 能 行业 占 全社 会 用电量 比 重 降低 1.5 个 百分

   优化,但火电设备利用小时数持续走低。短期来看,

  点,第二产业用电量自 2014 年以来逐年走低。从

   火 力 发电 在 电力 供应 中的主 导 地位 并 不会 发生 改

  用电量增速来看,第一、二、三产业和城乡居民生

   变;但长期来看,在环保和节能减排的压力下,新

  活 用 电 量 同 比 增 长 分 别 为 5.3% 、 2.9% 、 11.2% 和

   能源装机比重正在不断增加,火电产能过剩的局面

  10.8%。第三产业持续保持较高增速,服务业消费

   将进一步显现,未来火力发电小时数将继续下降。

  拉动我国经济增长作用突出;制造业用电量同比增

  长 2.5%,制造业中的四大高耗能行业合计用电量同 2016 年下半年煤炭价格快速上涨,我国火电

  比零增长,制造业产业结构调整和转型升级效果继 企业成本压力有所上升;近年煤电机组上网

  续显现,电力消费结构不断优化。 电价的下调以及煤电价格联动机制未来施行

   虽然近年来我国用电需求增速放缓,但发电设 情况对煤电企业盈利能力的影响也值得关注

  备装机容量仍保持较快增速,非化石能源装机增长 煤炭为火电行业的主要原料,占火电企业生产

  显著。截至 2016 年底,全国全口径发电装机容量 成本 50% 以上, 价格变动对 火电行业 成本影响 较

  16.5 亿千瓦,同比增长 8.2%,其中非化石能源 6.0 大。2014 年和 2015 年,受国内经济结构调整、环

  亿千瓦,占总发电装机容量的比重较上年提高 1.7 保治理力度加大、煤炭产能增加以及进口煤炭冲击

  个百分点。受国家出台的促进煤电有序发展系列政 等因素影响,我国煤炭需求直线下滑,煤炭供应商

  策影响,煤电投资下降和净增规模减少,当年净增 的 议 价能 力 处于 较弱 水平, 煤 价持 续 低迷 。进 入

  火电装机 5,338 万千瓦,同比减少 1,983 万千瓦, 2016 年,去库存效果明显,三、四季度煤价快速上

  其中煤电净增 4,753 万千瓦,同比减少 1,154 万千 涨,截至 2016 年 12 月末,秦皇岛 5,500 大卡动力

  瓦。 煤 平 仓 价 上 涨 至 595.00 元 / 吨 , 较 上 年 末 增 长

   从主要发电设备利用小时数来看,火电设备利 62.57%。进入 2017 年,煤价继续上涨,截至 2017

  用小时 4,165 小时,同比降低 199 小时,创 1964 年 年 3 月末,秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价攀升至

  以来年度新低;水电设备利用小时 3,621 小时,同 649.00 元/吨,较去年同期同比上升 73.06%。近年

  

   4 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  来,随着我国火电技术水平提升,高参数、大容量、 设备利用小时数同比减少。2016 年下半年煤价的快

  高效机组比例不断提高,供电煤耗持续下降。2015 速上涨使得煤电企业的成本压力有所上升,同时,

  年,全国 6,000 千瓦及以上火电机组供电标准煤耗 煤 电 企业 上 网电 价的 下调 也 一 定程 度 上压 缩了 其

  较上年同期下降 4%至 315 克/千瓦时;2016 年该指 盈利空间。

  标下降 3 克/千瓦时至 312 克/千瓦时。

  图 2:2014.4~2017.3 秦皇岛港 5,500 大卡动力煤价格走势

   业务运营

   单位:元/吨 2016 年,受电量与电价持续双降影响,公司营

   业收入有所下降,全年公司实现营业收入 226.81 亿

   元,同比下降 11.83%。

  

   跟踪期内,公司继续专注主业,积极推进电

   源项目建设;虽然近年来公司电源结构有所

   改善,但仍以火电为主,尚存在较大优化调

   整空间

   2016 年,公司继续推进新项目建设和开发,积

   极推进电源项目建设,重点推进大埔“上大压小”项

   目#2 机组、博贺项目、惠州天然气热电联产扩建项

  资料来源:聚源数据,中诚信证评整理 目、临沧水电大丫口项目及湛江红心楼、曲界、石

   2015 年 4 月,国务院总理李克强主持召开国务 板岭风电等项目建设,推进属下燃煤电厂超低排放

  院常务会议,会议决定适当下调燃煤发电上网电价 和节能改造实施。其中,大埔“上大压小”项目#2 机

  和工商业用电价格,以降低企业成本、稳定市场预 组已于 6 月份投产,电白热水风电项目已于 4 月份

  期、促进经济增长、调整产业结构。经会议研究决 通过 250 小时试运并投入商业运行。公司继续加大

  定,按照煤电价格联动机制,下调全国燃煤发电上 清洁能源开发力度,新增 1 个 2× 万千瓦级天然

   40

  网电价,平均降幅为 0.02 元/千瓦时;同时,为减 气热电联产项目获得核准,6 个合计 29.8 万千瓦风

  轻企业电费负担,将全国工商业用电价格平均下调 电项目获得核准;另有 2 个合计 8 万千瓦风电项目

  0.018 元/千瓦时,降价空间将被用来补贴脱销、除 纳入地方 2016 年风电开发建设方案,并于 2017 年

  尘、超低排放等环保措施来促进节能减排和大气污 1 月获得核准。截至 2016 年末,公司可控装机容量

  染防治。此外,将继续对高耗能产业采取差别电价, 2,000 万千瓦,同比增长 1.57%。装机结构方面,截

  加大惩罚性电价执行力度。 至 2016 年末,燃煤发电可控装机容量 1,735 万千瓦,

   2015 年 12 月,国家发改委出台《国家发展改 较上年度增加 26 万千瓦,LNG 发电可控装机容量

  革委关于完善煤电价格联动机制有关事项的通 维持上年度水平为 234 万千瓦,风电、水电等可再

  知》 明确煤电联动周期及测算方法。同月,国家

   , 生 能 源 发 电 装 机 容 量 增 至 31 万 千 瓦 , 同 比 上 升

  发改委下发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工 19.23%。整体来看,公司装机结构仍以火电为主,

  商业用电价格的通知》,根据煤电价格联动机制有 且占比较大,公司电源结构仍存在较大调整优化空

  关规定,决定下调全国燃煤发电上网电价和一般工 间。

  商 业 用电 价 格, 全国 平均降 幅 为每 千 瓦时 人民 币

  0.03 元。2016 年末,国家发改委按照煤价变化周期

  测 算 电价 调 整水 平不 足以启 动 联动 机 制, 经报 批

  后,决定 2017 年 1 月 1 日暂不启动联动机制。

   总体来看,2016 年实体经济回暖,全国用电需

  求增速回升,但受制于环保和节能减排政策,火电

   5 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

   表 1:截至 2016 年末控股及参股电厂情况 在建项目方面,截至 2016 年末,公司在建项

   总装机容量 目包括博贺煤电一体化项目、临沧大丫口水电站、

   电厂名称 电源类型 持股比例

   (MW)

  沙角 A 电厂 1,290 火电 100% 电白热水风电场工程项目、虎门电厂 2*1,000MW

  湛江发电厂 1,320 火电 76% 机组项目、徐闻石板岭风电项目、雷州红心楼风电

  惠来电厂 3,200 火电 65%

   项目、红海湾 5、6 机组工程、惠州天然气热电联

  粤江公司 1,860 火电 90%

   产扩建等,计划投资总额为 293.70 亿元,未来仍需

  茂名臻能 1,130 火电 66.61%

  湛江中粤公司 1,200 火电 90% 投入 235.20 亿元,公司存在一定资本支出压力。

  平海电厂 2,000 火电 45%

   跟踪期间,公司发电机组平均利用小时数及

  汕尾电厂 2,520 火电 65%

  大埔电厂 1,200 火电 100% 公司发电量占全省发购电市场份额有所下

  湛江风电 99 风电 70% 降;受上网电价下调与煤炭价格复苏影响,

  热水风电 49.5 风电 100%

   公司盈利空间受到一定程度挤压

  石碑山风电 100 风电 70%

  惠来风电 13 风电 70%

   跟踪期内,受电力行业产能过剩与区域内市场

  广前 LNG 电厂 1,170 LNG 100% 竞争加剧影响,公司发电量和售电量均有所下降,

  惠州 LNG 电厂 1,170 LNG 67% 公司控股电厂 2016 年完成发电量达 599.23 亿千瓦

  云南临沧水电 30.8 水电 100%

   时,同比下降 6.50%;完成上网电量 565.13 亿千瓦

  台山电厂 5,000 火电 20%

  盘南电厂 2,400 火电 14% 时,比 2015 年的 603.41 亿千瓦时下降 6.34%。同

  云南威信一期项目 1,200 火电 19.55% 期,受西部大型水电相继投产、西电大幅增送和核

  内蒙古伊泰煤矸石电 600 火电 8% 电、风电等规模扩大的影响,市场竞争更加激烈。

  阳山江坑水电站 4.5 水电 25%

   2016 年 公 司 控 股 燃 煤 机 组 平 均 利 用 小 时 数 为

  阳山中心坑水电站 5.26 水电 40%

  南澳风电 60 风电 25% 3,348.00 小时,同比下降 720 小时。公司发电量占

  资料来源:公司提供,中诚信证评整理 全省发购电市场份额 15.87%,同比下降 2.17%。对

   表 2:2016 年末在建工程情况 公 司 上网 电 量与 电价 的下降 对 公司 盈 利能 力 产 生

   单位:亿元 的影响应予以关注。

   投资 工程

   在建项目 未投资 资金来源 表 3:2015 和 2016 年公司火电运营数据

   总额 进度

  博贺煤电一体化 火电指标 2015 2016

   97.86 36.18% 62.45 借款、自有资金

  项目 总装机容量(万千瓦) 1,969.00 2,000.00

  临沧大丫口水电

   12.09 86.92% 1.58 借款、自有资金 发电量(亿千瓦时) 640.91 599.23

  站

  电白热水风电场 售电量(亿千瓦时) 603.41 565.13

   4.84 97% 1.14 借款、自有资金

  工程项目 燃煤机平均利用小时 4,068.00 3,348.00

  虎 门 电 厂

   供电煤耗(克/千瓦时) 310.81 308.41

  2*1,000MW 机 组 77.90 1.63% 76.63 自有资金

  项目 综合厂用电率(%) 6.02 5.89

  雷州红心楼风电 标煤单价(元/吨) 605.17 625.95

   4.63 54.59% 2.10 借款、自有资金

  项目 火电单位发电成本(元/千

  红海湾 5、6 机组 279.39 307.50

   77.14 0.50% 76.75 自有资金 千瓦时)

  工程 燃料成本占火电发电成本

  惠州天然气热电 62.70 62.07

   9.00 29.75% 6.32 借款、自有资金 的比例(%)

  联产扩建 已完成脱硫改造的机组占

  靖 海 1~4 号 机 机 78.16 78.60

   总装机容量的比例(%)

  组超低减排改造 5.58 7.23% 5.18 借款、自有资金 关停小机组容量(万千瓦) 无 27

  项目

   上网电价(元/千千瓦时) 492.21(含税) 466.67(含税)

  徐闻石板岭风电

   4.66 34.64% 3.05 自有资金 资料来源:公司提供,中诚信证评整理

  项目

  合计 293.70 - 235.20 - 公司业务以燃煤发电为主,燃料成本在营业成

  资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

   本中占有较大比重,因此煤炭价格波动对公司经营

  

   6 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  业绩影响较大。跟踪期内,公司燃料成本 110.45 亿 化比率与上年度基本持平为50.82%。截至2017年3

  元,占营业成本 62.07%,较上年度略有下降,降幅 月末,公司资产负债率和总资本化比率分别为

  为 2.42%。燃煤采购量方面,2016 年公司的主要煤 58.09%和51.34%。

  炭供应商为广东省电力工业燃料有限公司,全年采 图 3:2014~2017.Q1 公司资本结构分析

  

  购金额为 72.56 亿元,较上年度下降 12.45%。2016

  年耗用煤折标煤量 1,564.56 万吨,较上年度减少

  142.41 万吨。煤价方面,公司当年标煤单价为 625.95

  元/吨,较上年度上涨 20.78 元/吨,涨幅为 3.43%。

  电价方面,2014 年以来,燃煤发电上网电价多次下

  调。2016 年公司合并报表售电均价为 466.67 元/千

  千瓦时(含税,下同),同比下降 25.54 元/千千瓦

  时。发电成本的增加,加之上网电价的下调,导致

   资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

  公司 2016 年盈利空间收窄。

   资产结构方面,公司资产主要是由非流动性资

   总体看,受电力市场需求回落影响和竞争加剧

   产构成,截至2016年末,公司非流动性资产占总资

  的影响,公司上网电量下降,加之电价多次下调,

   产比重83.63%,流动性资产占比为16.37%。具体来

  使得公司营业收入有所下降。同时,煤炭采购成本

   看,货币资金与应收账款是流动性资产的主要组成

  上涨一定程度挤压公司盈利空间,中诚信证评将继

   部分,上述二者占流动性资产比重分别为44.81%和

  续 对 煤炭 价 格走 势以 及 电价 调 整对 公 司的 影响 保

   23.99%,其中,应收账款99.95%账龄在一年内,回

  持关注。

   收风险不大。非流动性资产方面,固定资产系其重

  财务分析 要构成,占非流动性资产比重为81.50%,公司固定

   以下分析主要基于公司提供的经毕马威华振 资产主要系运营中的发电设施。

  会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无 负债结构方面,流动负债与非流动负债分别占

  保留意见的2014~2015年度合并财务报告、经普华 总负债41.81%和58.19%。具体来看,短期借款、应

  永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出 付账款与其他应付款是流动负债的主要组成部分,

  具 标 准 无 保 留 意 见 的 2016 年 度 合 并 财 务 报 告 以 及 上述三者分别占流动负债比重为33.32%、18.33%和

  未经审计的2017年第一季度财务报表。 19.05%。其中,公司应付账款主要是采购燃料发生

   的款项;其他应付款则主要是由应付工程质保金以

  资本结构

   及应付工程设备款构成。非流动负债方面,长期借

   截至2016年末,公司资产规模706.77亿元,同

   款与应付债券系其主要构成,上述负债占非流动性

  比下降1.73%;同期,公司偿还部分银行借款,使

   负债比重为82.67%和4.60%。

  得负债规模亦较上年度有所下降,负债规模413.40

   债务规模方面,截至2016年末,债务规模338.62

  亿元,同比下降0.86%。净资产方面,跟踪期内,

   亿元,同比下降4.45%。债务期限结构上,截至2016

  受电价下调及煤价上升影响,公司发电业务利润有

   年末,公司长短期债务比为0.43,以长期债务为主

  所下降,加之公司当年向全体股东分配股利使得公

   的债务结构符合公司的运营特点。

  司当年净资产规模较上年度有所下降,截至2016年

  末,公司所有者权益293.37亿元,同比下降2.93%。

  截至2017年3月末,公司资产规模为697.87亿元,负

  债规模为405.39亿元,所有者权益为292.48亿元。

   财务杠杆方面,截至2016年末,公司资产负债

  率为58.49%,较上年度上升0.51个百分点,总资本

   7 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

   图 4:2014~2016 年公司债务结构分析 表 4:2014~2017.3 公司三费情况分析

   单位:亿元

   2014 2015 2016 2017.Q1

   销售费用 0.05 0.02 0.03 0.01

   管理费用 9.03 9.22 7.76 1.35

   财务费用 18.05 15.82 13.70 3.16

   三费合计 27.12 25.05 21.48 4.53

   营业总收入 290.47 257.24 226.81 55.55

   三费收入占比 9.34% 9.74% 9.47% 8.15%

   资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

  

  资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 从利润构成看,公司利润总额主要由经营性业

   综合来看,公司资产规模及所有者权益均有所 务利润和投资收益构成。2016年,受行业下行及煤

  下降,但负债水平依旧处于适中水平,财务结构稳 炭价格复苏影响,公司经营性业务利润及对联营公

  健。 司的投资收益大幅下降,公司实现经营性业务利润

  

  盈利能力 24.39亿元,同比下降50.57%,投资收益为3.41亿元,

   同 比 下 降 57.40% 。 2016 年公 司 实 现 利 润 总额 19.05

   2016 年 , 受 到 上 网 电 量 下 降 和 电 价 下 调 的 影

   亿元,较上年度同比下降67.12%。此外,跟踪期内,

  响 , 公司 收 入规 模有 所缩小 , 公司 营 业总 收入 为

   公司对部分拆除或提前报废的设备部件计提减值,

  226.81亿元,同比减少11.83%。毛利方面,公司目

   公司当年资产减值损失上升至7.58亿元。净利润方

  前电源结构仍以火电机组为主,故其毛利空间受燃

   面,公司2016年实现净利润12.86亿元,下降幅度达

  煤价格波动影响较为明显。跟踪期间,国内电煤价

   72.22%。2017年第一季度,由于煤价同比大幅上涨

  格明显复苏,加之上网电价下调,2016年公司营业

   的原因,使得公司发电业务利润出现亏损,公司第

  毛利率下降至21.55%,同比下降8.27个百分点。进

   一季度净利润为-1.18亿元。

  入2017年,电煤价格继续攀升,上升的采购成本不

   图 6:2014~2017.3 公司利润总额构成情况

  断挤压公司毛利空间。2017年1~3月,公司营业总

  收入为55.54亿元,较2016年同期上升26.07%,营业

  毛利率下降至5.81%,较上年度同期下降12.63个百

  分点。

   图 5:2014~2017.3 公司营业收入结构分析

  

  

  

  

   资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

  

   总体来看,2016年受售电量与电价“双降”影响,

   公司营业收入规模较上年度有所下降,加之同期电

  资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 煤价格上涨使得公司盈利能力大幅削弱。

   公司期间费用主要体现在管理费用和财务费

   偿债能力

  用两方面。2016年,公司管理费用和财务费用分别

   获 现 能 力 方 面 , 从 EBITDA 构 成 上 看 , 公 司

  为7.76亿元和13.70亿元,三费合计21.48亿元,三费

   EBITDA主要由利润总额、固定资产折旧和利息支

  收入占比为9.47%,同比上升0.27个百分点。总体看,

   出构成。公司2016年利润总额较上年度大幅下降,

  公司期间费用控制能力较好。

   8 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  故EBITDA下降至34.28亿元,同比下降69.26%。受 度高,整体信用水平保持稳定。

  此影响,相关偿债指标有所弱化,截至2016年末,

  公司 总债务 /EBITDA为 9.88 倍,较上年 度上升 6.70

   结 论

  倍;EBITDA利息倍数为2.14倍,较上年下降3.66倍。 综上,中诚信证评维持广东电力发展股份有限

  

   现金流方面,得益于公司业务性质的稳定性, 公司主体信用等级为 AAA,评级展望为稳定;维持

  

  公 司 经营 活 动净 现金 流虽有 所 下降 但 依旧 维持 在 “广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券”信

  

  较 好 水 平 , 2016 年 公 司 经营 活 动 净 现 金 为 87.05 亿 用等级为 AAA。

  

  元,当年公司经营活动净现金流/总债务和经营活动

  净现金流/利息支出分别为0.26倍和5.43倍,公司经

  营活动净现金流对债务本息的保障仍然很强。

   图 7:2014~2016 年公司 EBITDA 构成情况

  

  

  

  

  资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

  

   表 5:2014~2017.3 公司主要偿债能力指标

   指标 2014 2015 2016 2017.3

  总债务(亿元) 358.63 354.39 338.62 308.63

  资产负债率(%) 59.78 57.98 58.49 58.09

  总资本化比率(%) 56.35 53.97 53.58 51.34

  EBITDA 利息倍数(X) 5.48 5.80 2.14 -

  总债务/EBITDA(X) 3.23 3.18 9.88 -

  经营净现金流/总债务

   0.23 0.29 0.26 0.06

  (X)

  经营净现金流/利息 支出

   4.14 5.43 5.43 -

  (X)

  资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理

  

   或有负债方面,截至2016年末,公司对外担保

  余 额 合 计 2.66 亿 元 , 占 同 期 净 资 产 比 例 不 大 , 为

  0.91%,对外担保风险可控。

   公司拥有较为畅通的资本市场及银行融资渠

  道。截至2016年末,公司共获得各家银行授信额度

  合计478.17亿元,尚未使用额度为191.91亿元,备

  用流动性充足。

   整体看,2016年受售电量与电价“双降”影响,

  公司盈利能力及获现能力均有不用程度的削弱,但

  财务结构依旧保持稳健,对债务本息偿还的保障程

  

   9 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  附一:广东电力发展股份有限公司股权结构图(截至 2016 年 12 月 31 日)

  

  

  

  

   10 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  附二:广东电力发展股份有限公司组织结构图(截至 2016 年 12 月 31 日)

  

  

  

  

   11 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  附三:广东电力发展股份有限公司主要财务数据及指标

   财务数据(单位:万元) 2014 2015 2016 2017.03

  货币资金 454,827.73 523,740.67 518,487.37 469,629.96

  应收账款净额 258,073.38 248,468.39 277,606.19 276,107.09

  存货净额 162,319.90 133,365.46 151,315.32 145,674.16

  流动资产 1,120,637.61 1,096,104.08 7,067,700.38 6,978,668.08

  长期投资 760,179.20 701,876.06 671,202.57 680,856.95

  固定资产合计 3,916,430.03 4,433,016.76 4,181,468.55 4,088,614.38

  总资产 6,908,482.59 7,191,993.41 7,067,700.38 6,978,668.08

  短期债务 1,134,930.42 1,044,435.04 1,024,605.54 971,917.07

  长期债务 2,451,326.89 2,499,470.28 2,361,584.92 2,114,351.80

  总债务(短期债务+长期债务) 3,586,257.31 3,543,905.32 3,386,190.45 3,086,268.87

  总负债 4,130,060.61 4,169,773.87 4,134,043.90 4,053,908.64

  所有者权益(含少数股东权益) 2,778,421.97 3,022,219.54 2,933,656.48 2,924,759.44

  营业总收入 2,904,656.87 2,572,381.08 2,268,112.00 555,466.53

  三费前利润 790,164.11 743,992.90 458,780.27 27,567.47

  投资收益 61,210.91 80,139.81 34,136.47 7,137.61

  净利润 432,875.00 463,015.34 128,606.23 -11,834.60

  息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,109,645.33 1,115,030.95 342,800.75 22,369.53

  经营活动产生现金净流量 839,279.46 1,044,243.71 870,477.58 47,575.58

  投资活动产生现金净流量 -609,445.99 -433,919.13 -278,116.91 -59,626.82

  筹资活动产生现金净流量 -214,736.86 -540,411.64 -596,613.98 -36,806.16

  现金及现金等价物净增加额 15,096.61 69,912.94 -4,253.31 -48,857.41

   财务指标 2014 2015 2016 2017.03

  营业毛利率(%) 27.91 29.82 21.55 5.81

  所有者权益收益率(%) 15.58 15.32 4.38 -0.40

  EBITDA/营业总收入(%) 38.20 43.35 15.11 4.03

  经营活动净现金/总债务(X) 0.23 0.29 0.26 0.06

  经营活动净现金/短期债务(X) 0.74 1.00 0.85 0.20

  经营活动净现金/利息支出(X) 4.14 5.43 5.43 1.50

  EBITDA 利息倍数(X) 5.48 5.80 2.14 -

  总债务/EBITDA(X) 3.23 3.18 9.88 -

  资产负债率(%) 59.78 57.98 58.49 58.09

  总资本化比率(%) 56.35 53.97 53.58 51.34

  长期资本化比率(%) 46.87 45.27 44.60 41.96

  注:1、上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益;

   2、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务与经营活动净现金/利息支出这三项指标经过年化处理。

  

  

  

  

   12 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  附四:基本财务指标的计算公式

  货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据

  

  长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

  

  固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产

  

  短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+应付短期融资券

  

  长期债务=长期借款+应付债券

  

  总债务=长期债务+短期债务

  

  净债务=总债务-货币资金

  三费前利润=营业总收入 -营业成本-利息支出-手续费及佣金收入 -退保金-赔付支出净额-提取保险合同准

  备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加

  EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出

  

  EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

  

  资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金

  净额

  营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入

  

  EBIT 率=EBIT/营业总收入

  

  三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入

  

  所有者权益收益率=净利润/所有者权益

  

  流动比率=流动资产/流动负债

  

  速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

  

  存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额

  

  应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额

  

  资产负债率=负债总额/资产总额

  

  总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益))

  

  长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益))

  

  EBITDA 利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

  

  

  

  

   13 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

  附五:信用等级的符号及定义

  

  债券信用评级等级符号及定义

   等级符号 含义

   AAA 债券信用质量极高,信用风险极低

   AA 债券信用质量很高,信用风险很低

   A 债券信用质量较高,信用风险较低

   BBB 债券具有中等信用质量,信用风险一般

   BB 债券信用质量较低,投机成分较大,信用风险较高

   B 债券信用质量低,为投机性债务,信用风险高

   CCC 债券信用质量很低,投机性很强,信用风险很高

   CC 债券信用质量极低,投机性极强,信用风险极高

   C 债券信用质量最低,通常会发生违约,基本不能收回本金及利息

  注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

   略低于本等级。

  

  

  主体信用评级等级符号及定义

   等级符号 含义

   AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

   AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

   A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

   BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

   BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

   B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

   CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

   CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

   C 受评主体不能偿还债务

  注:除 AAA 级和 CCC 级以下(不含 CCC 级)等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或

   略低于本等级。

  

  

  评级展望的含义

   正面 表示评级有上升趋势

   负面 表示评级有下降趋势

   稳定 表示评级大致不会改变

   待决 表示评级的上升或下调仍有待决定

  

   评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,中诚信证评会考虑

  中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。

  

  

  

  

   14 广东电力发展股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告(2017)

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