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新规落地供给潮起 转债打新“红包”仍有戏

文章来源: 金融之家           发布时间: 2017-09-13 22:31    

   证监会日前公布可转债、可交换债发行新规,将资金申购改为信用申购。

  “新规落地最重要也是最直接的影响是,传统转债的发行即将拉开帷幕。”市场人士指出,随着新规正式发布,转债市场即将迎来大量的“新面孔”。短期来看,发行重启将带来一定的供给冲击,但预计影响比较有限,网下申购“红包”行情仍有望延续。中长期来看,信用申购将吸引更多打新资金,且供给增量后可选择标的更为多样化,转债市场有望脱离存量博弈的制约,市场深度将明显提升。

  新规正式落地

  9月8日,证监会正式发布《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》(证监会令135号)。本次修改旨在解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题,将资金申购改为信用申购,于9月8日发布施行。

  按照新规,可转债和可交换债发行方式调整后,参与网上申购的投资者申购时无需预缴申购资金,待确认获得配售后,再按实际获配金额缴款;参与网下申购的投资者申购时无需预缴申购资金,按主承销商的要求单一账户缴纳不超过50万元的保证金,待确认获得配售后,再按实际获配金额缴款。此外,可交换债的网上发行由时间优先的配售原则调整为采用摇号中签方式进行分配。

  市场人士普遍认为,取消申购预缴款后,可转债和可交换债的发行不会再冻结大额资金,可基本消除原资金申购方式对货币市场和债券市场的冲击。

  “由于网上申购已无定金约束,对投资者的吸引力明显上升,预计网上申购上限将会参照IPO机制大幅下调,而网下将会延续前几只转债发行时已经明显降低的申购上限。”中信证券(600030,股吧)固收首席分析师明明指出。

  供给将迎来爆发

  在业内人士看来,此次新规落地,最重要也是最直接的影响是,传统转债的发行即将拉开帷幕。此前由于系统改造等原因,新债迟迟未能放量,随着新修订的《证券发行与承销管理办法》正式实施,信用申购扫清了转债发行的最后障碍,前期堆积的一些已过会公司将会逐步发行,转债供给将迎来爆发。

  “发行提速几乎是必然事件。”中金公司指出,目前转债拟发行预案金额已达3000亿元,只数超过100只。其中,已过会(含已核准)的有16只。近几周每周都有2只左右转债方案过会,审批速度不慢。也就是说,即便保持一周两只的速度发行,需要大约一年的时间才能将目前的预案发完。此外,今年以来定增明显降速,转债如期成为替代选择,新预案也会源源不断。

  另据华创证券数据,目前公布转债发行预案的一共有120家左右,总的计划发行规模在3350亿元左右。

  华创证券测算指出,转债预案的不断增加,主要是因为定增受到限制。今年定增市场相对去年可能有6000亿元的缺口,如果假设有一半改为发转债,约为3000亿元,不考虑定增终止改为发转债的,已公布预案规模在2300亿元左右,也就是可能还有700亿元规模,加上后期终止定增改转债的,估计今年后面还有1000亿元左右;数量上,按之前每月公布预案的情况看,估计可能还有50-60家左右。

  “随着新规的正式发布,前期短暂停滞的转债发行势必重启。我们判断在未来数月转债市场高概率将迎来发行高峰期,平均每周可能会有一只以上的转债发行。”明明表示。

  光大证券(601788,股吧)补充称,后续转债发行节奏会加快,转债供给会放开,但预计初期仍将供不应求。该券商分析师认为,之前旧的发行方式对市场资金面影响较大,监管层对转债的发行节奏把控较严,新的信用发行方式则有效地规避了对资金面的影响,预期监管层会加快转债的发行节奏。考虑到转债市场扩容的同时投资者也相应增多,预计初期转债的供给压力暂不会形成供过于求的局面。

  短期冲击有限

  市场人士认为,随着新券发行提速,供给冲击对转债市场的影响不容忽视,但对估值的压缩可能也比较有限,短期网下申购或仍有“红包”行情。与此同时,转债发行加速将大幅改善转债市场流动性和择券空间,长期打新参与者有望扩容,一级打新、二级投资机会也将增多。

  从对二级市场的影响来看,未来供给爆发无疑将加快存量券的估值回归。国信证券(002736,股吧)指出,目前二级存量的平均转股价值是88元,对应平均转股溢价率35%。其实在今年年初转债市场扩容的预期已经较为充分,但二级存量的估值似乎对供给压力迟迟不反应,原因就是实际的发行进度低于预期,当然也存在部分新增资金在定增受限后进入转债市场。随着供给提速,二级存量将开启回归合理估值之路。