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新规出台转债发行节奏将如何 还有多少供给

文章来源: 金融之家           发布时间: 2017-09-11 16:15    

本文首发于微信公众号:屈庆债券论坛。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  周五转债发行新规出台,意味者转债供给将迎来爆发,前期堆积的一些已过会公司将会逐步发行,那么现在市场更关心的可能是后期的发行节奏会如何以及未来还有多少潜在的供给。

  目前公布预案的一共有120家左右,总的计划发行规模达到3350亿左右,从预案公布的节奏看,近期有所加速,8月公布了27家,规模约为610亿,其次是5月有22家,其余在10-20家之间,平均每月在16家左右。规模超过100亿的有7家,主要是银行。

  预案的不断增加,主要是因为定增受到限制,可以从终止定增改为发转债的规模会有多少以及计划定增转为发转债的又会有多少。

  终止定增方面,新规公布之后,大概有180家公司终止了定增,预计募集资金在4200亿左右,目前改为发转债的公司有30家,规模约为395亿。大多公司在终止定增的同时会发布转债预案,很少会出现间隔,也就是目前已经终止定增的公司里可能大多不会改发转债了,需要考虑的是还有多少公司会终止定增。终止定增的公司一般预案都是在再融资新规出台前公布的,满足条件且未过会的公司大概还有100家左右,规模约在3800亿,如果假设有15家改发转债,规模可能在300-400亿左右。

  以往计划通过定增改发转债的规模可能更大,今年定增市场相对去年可能有6000亿的缺口,如果假设有一半的改为发转债约为3000亿,不考虑定增终止改为发转债的,已公布预案规模在2300亿左右,也就是可能还有700亿规模,加上后期终止定增改转债的,估计今年后面还有1000亿左右;数量上,按之前每月公布预案的情况看,估计可能还有50-60家左右。当然这里只是从一种角度就大概估算,不一定准确,比如后面再公布几个大盘转债,规模估计就更大了。

  发行节奏上,今年整体的审批节奏是加快的,如果按照历史平均发行时间的8-9个月,也就是说3月份公布预案的应该会在11-12月发行,之后公布预案的也会陆续发行,即发行节奏会匹配上预案公布节奏,意味着每月要发行16家左右,平均每周4家;如果减半一周发行2家,一年可以发行100家左右,刚好可以把目前预案发完;如果是一周发行1家,光已经公布的就要发2年,时间太长了会影响到后期发行人发转债的意愿,可能跟监管的意愿也不相符,如果是这样那么一周发2家还是可能的,最差估计一周也有1家。如果按照一周1家且下周就开始发,大概刚好可以把目前过会的都发完,规模大概在350亿左右;如果按照一周2家,可以发30家左右,估计在400-500亿,具体如何可以观察后面一段时间的发行节奏。

  供给爆发会给市场带来什么影响?首先是对整体市场估值的压缩,但影响可能也比较有限;其次,会使得新券上市定价更加合理;最后就是导致一级市场打新收益下降,但毕竟是增强收益,尤其是对于一些小户来说还是不错的选择,同时也使得通过一级市场收集筹码变的困难,本身一些转债规模就较小,上市之后流动性估计也不佳,可以关注上市首日的高换手以及提前买入正股参与配售的机会。

  周五证监会正式公布了可转债、可交换债发行新规,这意味者转债供给将迎来爆发,内容上跟之前公布的征求意见稿基本一致,就是将资金申购改为信用申购,网下发行不再按申购金额的固定比例收取定金,而是直接收取不超过50万元的定金,网上发行不再预缴定金,其实近期发的几只EB已经按该方式发行。随着文件的出台,前期堆积的一些已过会公司将会逐步发行,那么现在市场更关心的可能是后期的发行节奏会如何以及未来还有多少潜在的供给,为此我们将进行简单的分析。

  (一)转债潜在供给还有多少?发行节奏将如何?

  1、近期预案加速,潜在供给超过3000亿

  转债作为一种融资手段,在2000年之前就有了,前期主要是探索阶段,之后投资价值逐步得到市场的认可,首次繁荣时期是10年-14年,10年随着中行转债发行,转债市场进入大盘转债时代,11年市场规模突破千亿,到14年底最高达到1700亿。15年上半年股市迎来大牛市,转债纷纷触发赎回转股,而新券的发行速度又跟不上,使得转债市场规模大幅下降,最低降至170亿左右,15年底由于股灾一度暂停的供给逐渐恢复,市场规模缓慢增加,到16年底规模上升至560亿左右。

  今年供给开始有所加速,截止目前已经发了11只,包括5只EB,规模合计576亿,其中光大300亿、中油EB100亿、国君70亿,其余规模不大,另外还有3只触发赎回转股,目前存量转债32只,总规模达到1050亿左右。